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关于11月A股商场，靠近11月5日好意思国大选和11月4-8日东说念主大常委会表里部身分的垂危影响，尤其下周好意思国大选到最终冲刺阶段，鉴于刻下提前投票东说念主数占总票数仍较少，特朗普和哈里斯大选适度仍有较大省略情味。

在此，咱们作如下情景推演：1、特朗普上台+国内战略刺激超预期：外需或受关税战略压制后，内需刺激空间进一步绽开，中枢围绕阔绰+地产两大握手，利好格调可能偏大盘。2、特朗普上台+国内战略刺激（顺应）不足预期：经济预期在表里需两个方面都有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，商场格调或从战略明锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的中小盘科技成长和防守避险属性较强的大盘价值高股息。3、哈里斯上台+国内战略刺激超预期：经济预期在表里需两个方面均有所改善，大盘指数第二波高潮启动，出海链有望迎来估值树立，同期内需方面应该轻柔战略径直刺激的阔绰+地产界限。4、哈里斯上台+国内战略刺激（顺应）不足预期：出海链有望迎来估值树立，格调更可能延续偏成长和流动性明锐的中小盘科技格调。

笼统而言，关于里面身分，后续能促发商场高潮是两个条件：1、11月4-8日除化债外有进一步光显增量刺激战略（有增量战略则为超预期），举例来岁财政赤字率和后续超过国债安排的显赫进步以及扩大阔绰的赞成力度；2、将来1-2个季度内一系列战略作用服从能够在基本面连接已毕，举例A股ROE或者短期房地产价钱能够企稳回升。

当今，国内战略依然存在省略情味，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波高潮松懈震动上沿的能源并不解确。同期，值得介怀的是10月PMI出现角落回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端初始光显发力，即便无法判断刻下宏不雅基本面回暖的连接性，但咱们肯定这将使得刻下商场尾部光显向下降破震动下沿的风险大幅削弱。在此，咱们依然守护并反复强调：跟着当今A股大盘指数估值树立至中位水平，暂且将刻下行情类比2019岁首是相对安妥的（1、2019岁首行情属于回转订价经典案例，大盘指数在大涨30%后投入到震动；2、历史复盘看，震动区间在于底部高潮15%-30%），对应刻下在急涨之后A股商场已历程渡到震动念念维，“震动市底色”判断。

结构上，客不雅而言，近期呈现出较为光显脱离基本面的中小盘订价（最小市值指数、蚀本股指数与事迹暴雷指数光显占优），执行上更受益于筹码交游的上风与并购重组的预期，这种订价大约与刻下股市监管环境的玄妙变化接洽，更多属于交游博弈性质。在上周咱们显然教唆：以北证50/沪深300为代表的大小盘分化在小盘占优到极致后初始敛迹，谀媚刻下以蚀本股/绩优股为代表基本面分化在蚀本股占优达到极致也初始敛迹，这都意味着短期“炒小炒烂”的趋势或暂歇，基于交游视角的行业轮动角度建议刻下对应轻柔大盘绩优股。基于三季报景气亮点，共1297家上市公司包摄母公司净利润同比增长率大于30%，大盘绩优细分行业主要汽车（含零部件）、半导体、工程机械、非银四个界限。在此，咱们依然反复强调以半导体为中枢的科技成长界限干线迹象初始光显，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国外映射三个推能源下造成产业基本面干线。

正文

本周上证指数跌0.84%，沪深300跌1.68%，创业板指跌5.14%，全A日均交游额20884亿，环比上周有所上升。跟着当今A股大盘指数估值树立至中位水平，咱们反复强调暂且将刻下行情类比2019岁首是相对安妥的（1、2019岁首大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后投入到震动；2、历史复盘看，震动区间在于底部高潮15%-30%）。

关于大盘指数而言，靠近11月5日好意思国大选和11月4-8日东说念主大常委会表里部身分的垂危影响，咱们依然守护在急涨之后A股商场已历程渡到震动念念维，“震动市底色”判断。同期，咱们在上周教唆：“北证50指数估值分位已到最高水平，从相对收益视角看北证50/沪深300的相对指数照旧接近历史高位，后续高潮空间是受限的”的判断顺应商场走势。

关于里面身分：11月初若呈现第二波光显高潮需要的是两个条件：

1、11月4-8日除化债外有进一步光显增量刺激战略，举例来岁财政赤字率和后续超过国债安排的显赫进步以及扩大阔绰的赞成力度；

2、将来1-2个季度内一系列战略作用服从能够在基本面连接已毕，举例A股ROE或者短期房地产价钱能够企稳回升。当今，国内战略依然存在省略情味，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波高潮松懈震动上沿的能源并不解确。

值得介怀的是：10月PMI出现角落回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端初始光显发力，即便无法判断刻下宏不雅基本面回暖的连接性，但咱们肯定这将使得刻下商场尾部光显向下降破震动下沿的风险大幅削弱。

关于外部身分：下周好意思国大选到最终冲刺阶段，笼统来看两党的战略具有光显互异，基本票仓均较雄厚，刻下提前投票东说念主数较总票数仍较少，特朗普和哈里斯的大选适度仍然有较大省略情味。

如若特朗普上台，商场宽绰预期关于好意思国经济、好意思股以及好意思元指数是愈加利好的，这将使得众人金钱竖立再次靠近阶段性荡漾，尤其是近期港股偏弱的发扬不出丑出外资在中好意思金融博弈上的波动扭捏，关于A股大盘指数将造成一定压力。如若是哈里斯上台，则对出口出海界限造成显赫角落利好。

笼统对下周好意思国大选与国内垂危会议的不雅察，咱们作以下情景推演：

1、特朗普上台+战略刺激超预期：外需受关税战略压制后，内需刺激空间进一步绽开，中枢围绕阔绰+地产两大握手，利好格调可能偏大盘，主要波及食物饮料、零卖、阔绰者做事等大阔绰板块，以及房地产、建筑建材、轻工等地产链。

2、特朗普上台+战略刺激不足预期：经济预期在表里需两个方面均受冲击，商场格调或从战略明锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的小盘科技成长和防守避险属性较强的大盘价值高股息。

3、哈里斯上台+战略刺激超预期：经济预期在表里需两个方面均有所改善，出海链有望迎来估值树立（家电、机械、商用车等），同期内需方面应该轻柔战略径直刺激的地产链（房地产、建筑建材等）。

4、哈里斯上台+战略刺激不足预期：出海链有望迎来估值树立（家电、机械、商用车等），但内需刺激的空间可能低于预期，格调更可能转向偏成长和流动性明锐的小盘科技格调（信创、自主可控、低空经济等）。

结构上，关于震动市的投资措施，便是结构为王。当今看，结构从早期偏向大盘界限的券商、创业板指、恒生科技到近期偏向中小盘且与基本面接洽性较低的最低市值指数、蚀本指数与事迹暴雷指数。客不雅而言，近期呈现出较为光显脱离基本面的中小盘订价，执行上更受益于筹码交游的上风与并购重组的预期，这种订价大约与刻下股市监管环境的玄妙变化接洽，更多属于交游博弈性质。从短期基于交游的视角，结构上切换变化照旧出现迹象：即以北证50/沪深300为代表的大小盘分化在小盘占优到极致后初始敛迹，以蚀本股/绩优股为代表的基本面分化在蚀本股占优达到极致后初始敛迹，这都意味着从交游的视角后续占优的结构应该是大盘绩优股的阶段性占优订价。

当今基于三季报景气亮点的视角，共1297家上市公司包摄母公司净利润同比增长率大于30%（包括），踱步的大盘绩优细分行业主要汽车（含零部件）、半导体、工程机械、非银四个界限。

 

关于结构的判断，咱们更倾向于一个垂危的中期视角是来自被迫多头崛起所带来的契机。刻下A股商场不错基本明确增量资金的主导性订价力量来自以职权ETF为代表的被迫多头。事实上，咱们国投策略林荣雄团队较早明白并忽视“被迫多头的崛起”。从此前中字头，再到四大行，再到脚下的半导体，执行齐是如斯，体现为ETF超配+机构低配+莫得卖盘的界限取得连接订价。

1、中期来看，不错看到当今ETF相对机构（商场）超配的界限主要汇聚在两端：1、以银行、非银和建筑为代表的大市值界限，2、以电子（半导体）、野心思、军工为代表的科技成长界限。

2、短期来看，近期沪深300ETF和A500ETF两者存在光显此消彼长的情况，沪深300ETF麇集9个日资金净流出，A500ETF则对应取得近似限度的资金净流入，大约与资金起原与竖立属性接近接洽。若这一趋势是连接的，那么从两者踱步互异来看，中证A500在电力斥地、医药、电子、军工等成长界限权重较沪深300偏高，那么会使得“成长优于价值”的结构判断取得更为连接的考证。

事实上，不管是牛市照旧震动市，都需要显然的主导干线，不然是不齐全的以至是不可连接的。举例1999年519行情是科技牛、05-07年与08-09年是周期牛，14-15年是挪动互联网科技牛。关于震动市而言，举例10年“4万亿”下有色金属供需双振、13年4G主题已毕、16年阔绰升级等等。在此，咱们依然反复强调以半导体为中枢的科技成长界限干线迹象初始光显，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国外映射三个推能源下造成产业基本面干线。

基于中期维度，本轮大涨能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要追踪不雅察的，而对应盲目类比14-15年是不对理的。事实上咱们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，对应刻下的A股，咱们以为中枢问题是：到底是相通于日本1995年、2003年，照旧2012年？咱们的判断是，最遐想情况是有望迎来“12式”日股回转订价。

具体而言：在2012年之后，拉长视角看执行是回转步入到大牛市。2012年安倍经济学三支箭登台，日本资历顷然通胀上行在2013年之后日本通胀守护在较低水平，房价并未有大幅度回升而是守护肃穆波动，但股市出现光显连接的回转式高潮一直连接到2017年，对应日经指数的贸易利润率从2012年的5.9%逐年上升至2017年的9.1%。2015年4月22日，日经225指数收于20133.90点，1990年之后初次跳跃两万点。

事实上，关于2012年日本股市的复盘转头，咱们以为不可肤浅归结于安倍经济学三支箭提供多半流动性激动商场高潮，而是日本宏不雅叙事发生垂危转机：从房地产泡沫幻灭的昏昧走出转向制造业替代房地产成为经济的中枢撑持力量，具体而言：2012年日本房地产价钱冉冉企稳之后，地产与建筑业占GDP比重冉冉肃穆，同期制造业成为日本经济的中枢推能源，占GDP比重连接进步，而对应日本GDP增速基本上守护肃穆波动。

本文作家：林荣雄S1450520010001、邹卓青S1450524060001押大小的赌博软件，著作起原：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】11月初变局时辰：大切换？》

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